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10月8日老白干酒(600559.SH)發布大股東股權質押公告，2011年期內老白干酒雖然盈利大增但未提出現金利潤分配預案，加上2012年中報顯示公司經營活動產生凈現金流為負、公司短期借款長期借款金額大幅增長，或許凸顯了老白干酒正面臨現金流吃緊的窘境。

2012年上半年老白干酒的毛利率達50.62%、同比增加了9.86個百分點，但由于老白干酒銷售費用以及管理費用的大增，公司凈利率只有4.38%，與去年同期的4.11%相比僅增加了0.27個百分點，凈利潤并沒有出現眾多券商預期中的爆發。

10月10日，老白干證券事務辦公室工作人員對《證券日報》記者表示，借款的增加是正常的，都是為了經營的需要。

招商證券曾給出評論，老白干酒是一家基本面堪比金種子的優秀三線白酒企業，但業績釋放仍差強人意。此刻看來，老白干酒若想實現業績的爆發，確實存在諸多問題待解。

長短期借款激增經營活動凈現金流連續2期為負

10月8日，老白干酒公告稱，公司接第一大股東老白干集團通知，老白干集團于2012年9月21日將其持有的上市公司450萬股流通股質押給冀州市農村信用合作聯社，同時將2011年10月10日質押的500萬股予以解除。

而在2011年10月14日，老白干酒也曾發公告稱，老白干集團于2011年10月10日將其持有的上市公司500萬股流通股質押給冀州市農村信用合作聯社，同時將2009年10月22日質押的1000萬股予以解除。

無獨有偶，老白干酒在2009年度、2010年度均有占凈利潤30%以上高比例現金分紅，2011年度雖然凈利潤、扣非凈利潤同比增長均在100%以上，但卻沒有提出現金分紅的方案。

資料顯示，2011年老白干酒實現營業總收入14.14億元，同比增長21.24%，實現凈利潤9213萬元，同比增長121.22%，扣非凈利潤8670萬元，同比增長106.66%。

在取得如此不俗業績后，老白干酒卻在2011年報中表示，為更好的促進衡水老白干酒的快速發展，統籌考慮公司的實際情況，根據2012年的生產經營計劃及未來發展需要，公司擬不進行現金利潤分配，未分配利潤用于補充公司流動資金。

正因為如此，有投資者認為，2011年期內老白干酒雖然盈利大增但未提出現金利潤分配預案，加上2012年定期報告顯示公司經營活動產生凈現金流為負，或許也凸顯老白干酒現金流吃緊。

資料顯示，2012年1季度，老白干酒經營活動產生的現金流凈額為-6468萬元;到了2012年中期，公司經營活動產生的現金流凈額為-1.28億元，相比2011年同期的4972萬元，同比大降356.84%。

同時，公司短期借款也由年初的2500萬元激增到1.29億元，半年內增加1.04億元。公司對此表示，短期借款比年初增長416%，主要原因是2011年底根據銀行要求提前歸還借款，今年形成的新增貸款所致。而截至2012年6月30日，老白干酒長期借款達1.43億元，也比年初增長137.5%，公司解釋主要原因仍是2011年底根據銀行要求提前歸還借款，今年形成的新增貸款所致。

但截至2012年6月30日，老白干酒短期借款、長期借款分別為1.29億元及1.43億元，與公司2011年9月30日短期借款、長期借款的2500萬元和1.46億元之和相比，仍新增了1.01億元的借款。

對于短期借款長期借款金額的大幅增長及經營活動產生凈現金流為負是否意味著老白干酒現階段現金流吃緊，10月10日，公司證券事務辦公室工作人員表示，借款的增加是正常的，都是為了經營的需要。

毛利率增長近10個百分點費用大漲拖累凈利率幾無變化

但上述答復顯然未能讓投資者滿意。投資者提出，老白干酒新增大量借款必然增加不少財務費用，而這或許也是拖累公司業績無法快速增長的原因之一。此外，該投資者還指出老白干酒2012年上半年銷售費用和管理費用均出現大幅上漲。

據2012年中報，2012年上半年，老白干酒實現營業收入7.28億元，同比增長19.70%;凈利潤3191萬元，同比增長27.64%。

眾所周知，老白干酒主營業務收入主要來自于白酒，而白酒營業收入占營業總收入的比例也高達95.14%。2012中報顯示，老白干酒的營業利潤率(毛利率)高達50.62%，同比增加9.86個百分點。

但是，中報同時顯示，老白干酒2012上半年銷售費用達到1.65億元，與上年同期相比增加7089萬元，同比增長75.58%;管理費用達到4610萬元，同比增長68.63%;財務費用640萬元，同比增加14.24%。而三項費用合計2.17億元，同比增長71.37%。

老白干酒對此的解釋為，銷售費用報告期內與上期同比增加75.58%，主要是公司為擴大產品宣傳增加廣告費678萬元，維護客情及訂貨會招待費增加1143萬元，市場促銷購買獎品或促銷品費用增加4268萬元;而報告期內管理費與上年同期增長68.63%，主要原因為：上調員工工資、工資福利及社會保險增加346萬元，其他項新增倉庫經費409萬元、提取安全生產費用基金212萬元、住房公積金23萬元、提取職教費11萬元、搬倒費55萬元及其他費用164萬元，維修費增加394萬元系車間房屋及庫房修繕、輸酒管道維修所致。

但也正因為三費的上漲，尤其是銷售費用以及管理費用的大幅增加，即使老白干酒的毛利率達50%以上、同比增加了近10個百分點，但老白干酒的凈利率只有4.38%，與去年同期的4.11%相比并沒有太多變化，僅增加了0.27個百分點，凈利潤并沒有出現眾多券商預期中的爆發。

對于投資者關注的銷售費用及管理費用會否在下半年有所下降從而助力老白干酒業績，上述老白干酒工作人員表示，還是請投資者多多關注公司的三季報和年報。